前期原油反弹以及沥青自身低库存、供给低弹性等支撑，推升资金在油品期货品种的多配属性，沥青2502合约最高触及3727元／吨，盘中与布伦特原油价格的比值最高接近0.94，主力合约价格较山东沥青现货均价升水最高触及142元／吨。但自元旦假期后第一个交易日开始，沥青期货盘面出现明显回落，截至1月6日收盘跌超2%， 1月7日盘中再度跌超2%，其跌势和跌幅在油品中反而成了最大的品种。

　　那么，这究竟是强势氛围的短线调整，还是直接转势切入了淡季利空逻辑？我们认为，现阶段沥青还没有确定为完全转势下跌，价格回落幅度由原油决定，而沥青的多配属性并没有改变。现阶段沥青下跌的诱因是原油在没有强预期的前提下，面临技术性阻力，而前期做多油品的资金在沥青上表现得较为拥挤，叠加原油估值又到了淡季背景下的高位水平，因此资金首选获利离场。

　　展望后市逻辑，首先需要判定的是原油的走势方向和调整幅度。从技术面看，原油在连续5个交易日上涨后，周线收中阳线，完成了日线级别收敛区间的向上突破，面临144日均线的强趋势阻力，且KDJ、RSI也承受超买压力，虽然均线和MACD排列依然较好，但盘面大概率会经历阶段性调整，调整幅度和延续性需要看市场逻辑和情绪的演变，下方支撑参考可关注前期震荡区间中枢。

　　从逻辑上看，原油基本面没有出现较强矛盾，以供需双弱、低库存为主。年初原油通常以交易预期为主，最近的上涨实际上偏离了主流交易逻辑，主要受美国寒潮预警及俄罗斯中止过境乌克兰向欧洲输送天然气等消息推动，这些因素对油价影响属于季节性，周期偏短，如果该利好没有兑现成实际的供需矛盾，资金后续会重新转向宏观面、基本面预期偏弱的逻辑中，且本轮上涨给资金提供了偏空操作的安全边际。

　　从趋势来看，美联储降息节奏放缓，降息空间收缩明显，金融属性利多降温，金、银、铜价格见顶回落，原油承压。OPEC+增产逻辑确定性和延续性较大，全球经济复苏前景不畅，总体来看，原油供增需弱、累库概率较大，资金逻辑更利于锚定上边际进行偏空操作。

　　从沥青基本面以及估值两个维度考虑，当前沥青现实基本面属于支撑有余、驱动不足。自冬储以来，炼厂均衡成本在3250~3350/吨，前期随着原油反弹，炼厂成本触及3450元／吨左右，当前山东现货市场主流价格在3500元／吨，冬储资源的持货成本基本也在3450元／吨以上。

　　再看库存，当前厂库、社会库存仍处于多年来低位水平。最新数据显示，厂库、社会库虽然有累库预期，但在累库大幅度兑现之前，其对现货价格持续形成正反馈。

　　估值可参考2018年、2019年、2022年类似低库存背景下的情况，如果以73美元／桶作为布伦特原油震荡中枢参考，沥青估值走弱的下边际参考在3450元／吨附近。

　　综合以上分析，随着近两日沥青期价快速下跌，基差被动走强，现货或再度提供支撑，沥青期货快速下跌的行情已经接近尾声，后期重点看原油向下调整的幅度和延续性。

　　从趋势角度分析，沥青多配属性仍存，低库存、低供给弹性带来的利多大概率会贯穿上半年。（作者单位：齐盛期货）